提到青岛，大家会想到什么？蓝天白云红瓦绿树，喝啤酒吃蛤蜊？还是青岛啤酒、海尔、海信、澳柯玛？青岛曾被称为“品牌之都”，上面的四个品牌，也正是青岛在全国，甚至在全世界都响当当的名字，在二十世纪最后的30年里，走进千家万户。

　　今天我们先来说说澳柯玛。澳柯玛曾经在90年代与海尔、海信齐名，其冷柜产品畅销全国。澳柯玛于2000年在上交所上市，至今上市已近20年。经过多年的发展，澳柯玛主营制冷技术研发和产品制造，为国内冷柜、商用展示柜领先企业之一，是世界知名制冷装备供应商。公司不断推动技术创新，目前已形成以冰柜、冰箱、生活电器等家用产品为核心业务，以商用冷链产品、生物医疗冷链产品、超低温设备、冷链物流装备、洗衣机、空调、自动售货机等为发展业务，以新能源家电等为未来业务的多层次、多梯度产业格局。

　　目前，公司已经形成了涵盖通用（家用）制冷、商用冷链、生物医疗冷链、超低温设备和装备、冷链物流设备等的全冷链产业体系，并积极推进生活电器、空调、洗衣机产业的转型升级发展，其中，生活电器业务主要为厨卫、热水器、小家电、净水机及智能家居等。至2024年9月7日收盘，市值仅剩54亿元，还不到海尔海信的零头，市盈率25倍。20年间，澳柯玛的营业收入、净利润经历了如下的成长过程1、营业收入（亿元）

　　上市后，澳柯玛的营业收入走出了两个完整的增长又下降的波段2000-2006年和2007-2015年；2016年至今，营业收入仍处于上升期。但营收增长非常缓慢，20年营业收入增长仅12倍，年复合增长率仅13.97%。2、净利润（亿元）

　　比起缓慢增长的营业收入，澳柯玛的净利润更加惨不忍睹19年中竟有连续3年连续亏损，2008年终于微盈1100万元成功保壳，上市19年的净利润合计不足4亿元。2019年虽然净利润达到2亿，但扣除非经常损益后的净利润仅有8,000万元。是什么让一个老牌的家电企业发展如此慢于同城兄弟？以2019年年报为例，我们来拆解澳柯玛的财报。2019年，澳柯玛实现营业收入64亿元，构成如下

　　除了营收不足1亿的电动车业务外，其他业务都属于“白电”的范畴，冰柜冰箱收入占总营收的56%，36亿的冰柜、冰箱营收，不仅已经被同城兄弟甩开太远，更不用说广东的格力、美的了。业务增长缓慢，业务增长的质量也不高。

　　2019年度澳柯玛营业收入增长14%，但应收账款（扣除坏账准备后）比2018年增长68%，近4年应收账款周转天数不断增加，见下图。

　　在澳柯玛16亿（未扣除坏账准备）应收账款中，有5.67亿元按照“单项计提坏账准备”的方式，全额计提了坏账准备。全额计提坏账准备的原因是“长期挂账，收回可能性较小”。

　　这些“长期挂账，收回可能性较小”的应收账款，比2018年底净增加2,000多万元，足见其应收质量之差。伴随着营收增长、应收增加的，还有其资产负债率的提高和应付账款结算周期的延长。

　　澳柯玛能将一把好牌打到今天这个地步，其原因可以从另外一家公司身上找到。这家公司就是今天咱们要说的另一家上市公司海容冷链。与澳柯玛相比，海容冷链是一家年轻的上市公司，但是这家公司脱胎于澳柯玛，但是二者没有股权关系，而是完全的同一区域、同一行业的竞争对手。在海容冷链的招股书《第八节董事、监事、高级管理人员与核心技术人员》部分，详细介绍了海容冷链的董监高及核心技术人员简历，在这个核心团队中，有高达15人曾经在澳柯玛任职。

　　也正是这些人，创办了海容冷链后，做起了与老东家直接竞争的产品商用冷柜。

　　只靠着商用冷柜这一个系列的产品，海容冷链的营收规模虽然只有澳柯玛的零头，但是其净利润却是澳柯玛的2倍以上。以2017-2019年为例，海容冷链的营业收入分别只有澳柯玛的21%、21%和24%，但是扣非后净利润却是澳柯玛的145倍、3.9倍和2.75倍。

　　如果不是青出于蓝而胜于蓝，那么一定是澳柯玛自己的经营、管理出现了问题。作为后起的小弟，海容冷链的市值高出澳柯玛60%左右，这就是市场给出的答案。

　　一、外观设计美

　　澳柯玛冰箱不仅有较高的质量而且外观设计也相当精美，门体是推拉门，变温室和冷冻室采用抽屉式设计，门体材质全是炫彩钢板不仅坚固耐用还美观大方符合现代人审美标准。

　　二、技术上

　　澳柯玛冰箱在冰冻保鲜技术上采用新一代MEP磁能生物保鲜和速冻保鲜技术，环保安全，短时间内冷冻食物，减少营养损失，保持原有的新鲜美味，并且能抑制食物的水份流失，维护食物水份平衡，有效保持了果蔬原有的营养成分和色泽风味，让食物持久绽放鲜活魅力。

　　三、品牌知名度

　　从品牌知名度上来说澳柯玛冰箱与海尔、西门子、美菱、新飞、松下等冰箱品牌皆属国内销售榜十大冰箱品牌。曾获得“影响中国民众消费的品牌”、“中国十大影响力品牌”等殊荣，并在09年澳柯玛冰箱中标“家电下乡”项目。

　　四、内置结构上

　　澳柯玛冰箱采用了超高效节能压缩机、防渗漏钢化玻璃搁架、整体超厚隔热层保证其制冷效果，并且运用折叠式酒架和防渗漏钢化玻璃搁架、超大果蔬盒扩大内部容量。

　　五、变频技术上

　　在变频技术、深冷速冻、超低温、恒温、环保节能、智能化、绿色无氟、MEP保鲜技术等十几项领域持续保持国际领先水平。尤其是澳柯玛冰箱自主研发的一代MEP保鲜技术，实现澳柯玛冰箱“全时、全效、全方位”保鲜的鲜立方冰箱，而且澳柯玛冰箱是三天不到一度电的“节能超人”冰箱，为您精打细算、节俭持家，赢得广大消费者一致认可。

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